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每经修改 叶峰 直播嘉宾：黄岳 国泰量化出资部基金司理直播时刻：2023年9月21日 20：00主持人：芯片工业链的全貌是什么样？黄岳：首要，芯片处于整个的消费电子大工业链的最上游。其实咱们日子中用到的消费电子产品十分多，比方说直播面前的摄像头里就有芯片，包含咱们在家控制空调的遥控器里也有芯片、手机人脸辨认、门禁等都会用到芯片。一切的消费电子产品里，现在绝大多数需求存储或进行运算的，包含图像辨认和生成、言语辨认和生成等，都会用到芯片。消费电子工业链下流终端产品都会用到芯片，比方空调遥控器、手机、笔记本电脑等，包含现在有许多新动力轿车自动驾驭的体系，会用到许多探头、传感器，里面都有芯片。消费电子工业链中游是消费电子的一些代工厂，比方富士康或许其他相似的代工厂。可以理解为，芯片是整个消费电子工业链的上游原资料。芯片工业链内部又分红上中下流，最下流是芯片制品。在芯片的出产进程中需求阅历规划、代工制作、封装测验。第一种形式是工业链分工形式。例如，之前华为的凶猛之处首要在芯片规划环节，规划之后会给代工厂进行代工。之前都是台积电代工，现在被制裁之后，有一部分是华为自己的中心进行代工。这是芯片工业链的分工形式，也便是规划公司规划完后，找代工厂进行代工，代工之后再进行封装测验，最终构成芯片制品。在芯片制作的进程中，又触及到各式各样的设备和工艺流程。例如，对硅片、硅料进行提纯，构成硅棒后进行切片，切片后进行光刻。光刻的进程又包含眼膜、光刻蚀、清洗等环节，又触及到一系列设备和资料，包含眼膜的资料、清洗的资料、辅佐的电、气体等。第二种形式是一体化形式。一些做存储、功率半导体分离器等的企业，一般是从规划、制作到更下流都一体化，都自己来做。芯片首要是两类，一类是核算，一类是存储。例如，咱们的手机和笔本电脑里都会触及核算芯片，电脑内存触及存储芯片，轿车电子里更多用到一些功率半导体，还有一些咱们日常家电里面用到的分类器材。咱们常常说到的半导体设备资料，一般是在制作环节需求用到的设备以及原资料。主持人：为什么华为发了新机，芯片还不涨？黄岳：其实不是没涨，而是消费电子工业链里有许多个股，而华为工业链相关个股都有比较不错的体现，尤其是在最近一两周十分弱势的商场环境下，整个华为工业链体现都不错。可是半导体芯片板块触及到华为工业链的股票很少，因为根本都是消费电子相关的股票。其实最首要的问题有两个，第一是现在咱们不能承认究竟5G芯片究竟是谁做的，现在没有任何官方信息承认。第二便是说哪怕是国内自己做的，咱们普遍以为或许是用多重曝光技能进行，而不是实在的光刻设备完结了很清晰的打破。假如它是实在彻底用国内工业链做的，毫无疑问会有一个十分大的提振，代表咱们的技能水平前进程度很大。可是现在没有办法验证，咱们或许以为它仍是用现有技能，然后经过一些技能改善方法来完结，可是这个方法献身的是良品率，虽然能做出来，可是不经济，这样势必会影响整个工业链的竞赛力。这个工作或许很长一段时刻都不会有一个答案，无非便是看商场怎样想，假如商场心情很好，毫无疑问会凭借由头去炒国产代替。可是现在商场环境欠好，咱们就会质疑这个信息的实在性，我觉得这个不是芯片工业链里十分要害的信息，除非是有实在信息可以反映全都是国产化做的，不然或许便是一个提振决心的音讯，而不是实在带来了整个企业经营赢利的增加。换句话说，这东西可遇不可求，或许说是求不得的东西。你能求得的便是去看整个消费电子，尤其是手机的周期。主持人：华为、苹果都发布高端手机新品，是否抵消费电子职业有提振？黄岳：从消费级的体现来看,苹果15比较14没有太大的提高，首要的提高是高端产品使用了最新一代芯片。芯片的游戏功能和其他方面的一些功能没有很显着的提高，首要的提高在于人工智能相关的运算才能提高。例如，用苹果手机去跑一些人工智能模型，会发现它在人工智能范畴的运算才能是十分强壮的，远远高于其他竞赛对手。但现在绝大多数的可巧或许还没有用手机来跑人工智能模型的需求，所以我觉得或许关于大多数可巧而言，它的提高相对有限。华为现在可以自己做出5G手机之后，反而或许抢占回之前被海外厂商夺走的中高端商场份额。在华为发布新机型之后，苹果的股价出现了很直接的向下的反响。从前史上来看，高端手机新机型的发布往往可以提振整个消费电子板块的人气，包含整个消费kaiyunapp电子工业里的半导体芯片。可是全体来讲，更多的或许仍是跟着整个经济周期来走。因为手机作为一个消费品，本身会遭到整个经济周期的显着影响，尤其是在咱们最近几年收入水平有必定提高压力，甚至有下降压力的情况下。其他一方面，假如在对未来的预期比较失望的情况下，即便有新机型发布，也不必定可以提振整个消费电子和芯片工业链的全体心情。所以或许仍是要看全体周期处于什么样的方位和节奏。主持人：怎样看待芯片职业在我国的战略定位？黄岳：半导体芯片或许便是下一代石油。相似石油在曩昔几十年中在咱们日子中的方位，动力驱动了咱们的工业出产，未来咱们很有或许进入到数据人工智能和其他一系列新科技前进所驱动的新的社会形状，或许说是科技运转形状。现在咱们简直一切的科学技能都会或多或少触及到芯片的运用，包含新动力轿车的智能驾驭需求更多传感器，也会用到芯片，还有人工智能更离不开芯片，航天航空也会触及到许多芯片的运用。所以各国也都把芯片看做整个国家竞赛的一个十分重要的组成部分。其他，国产代替范畴有一个很大的驱动要素，便是国家补贴，包含工业基金等。最近也有许多风闻说到三期大基金，我觉得假如有的话，毫无疑问会有实在的一些提振。假如没有这些的话，我觉得更多的是中期逻辑，而不是短期逻辑，或许也影响不了短期股价走势。主持人：当下时点适不适合布局芯片？假如已有持仓可是收益不太好，现在是要长时刻持有仍是怎样操作？黄岳：芯片板块从运转或走势的逻辑来讲，首要有三个比较大的周期。一个便是科技立异周期，便是说新技能诞生了新需求，这个时分对整个工业链，尤其是相关度比较高的工业链，应该有十分显着的提振，比方咱们这一轮人工智能带来的芯片爆发式需求。这个是工业趋势或许技能前进，归于可遇不可求的东西。假如遇到了，依据技能判别它是炒概念仍是真的东西，然后判别要不要加仓，那个时分必定现已涨起来了，再去判别要不要追。第二种是国产代替周期，是长周期的逻辑。其实看国内的设备和资料厂商，能不能取得技能上的打破。假如能打破，是不愁需求的，但这个也可遇不可求。所以芯片工业里仅有能掌握的其实便是整个消费电子的周期性动摇，其实和咱们的经济周期，不仅仅国内的经济周期，还有海外的经济周期，应该说都是高度相关的。一般来说，差不多是4年左右一个周期，或许差不多两年半的上行周期，一年半的下行周期。传统来看，咱们以手机为代表的消费电子工业链，根本出现这样的周期性动摇，其实背面反映的是全球以及我国内涵的经济周期动摇性。现在整个消费电子产品的下行周期现已继续了将近两年的时刻，因为疫情的原因，整个上行周期的时刻很长，所以下行出清的时刻就更长。咱们看整个消费电子工业链里的细分板块，比方面板，其实现已差不多迎来周期性拐点，还有比方说存储，或许库存也清理得差不多了，有一些存储还在降价，可是有一些或许价格现已比较坚挺了。一切的消费电子产品里面都有芯片，可是也有多有少，最大的需求方便是手机。手机芯片现在还没有迎来出清，因为消费电子下流或许说芯片下流最大的需求便是手机。所以，假如研讨芯片，最中心的便是研讨整个手机销量的周期性动摇。全体来看，整个下行周期现已将近两年左右。所以从时刻视点或许说是前史循环的视点来看，它现已逐步挨近周期性底部了。关于底部，工业链里的人也很难给一个切当时刻，假如快的话或许在本年四季度，慢的话或许到下一年的一季度或许二季度都是有或许的。可是股价是对未来的一个提早反响，因为股票本身炒的便是预期，前史上来看，一般股价低点会抢先实在根本面低点大约一个季度。所以那个时分你会看到整个手机的销量或许还在下滑，芯片或许还在降价，可是芯片股涨了许多。这是十分正常的，因为股价会抢先根本面一个季度左右，所以我觉得股价低点其实现已不远了。咱们回顾前史上行的波段，一般情况下至少继续一年半以上，并且整个上行的起伏比较巨大。所以现在这个方位，我觉得假如持有了被套的，我觉得可以不要动，这个方位也没有必要再去换成其他板块。比方10月、11月看地产涨起来了，持有的芯片反而没涨，要不要去换成地产，我觉得没有必要。因为假如你现在还在持仓，阐明你不是一个有严厉止盈止损纪律的人，或许不是做买卖的，本身便是长时刻持有的。现在看，必定是越往后胜算越高，越挨近周期性的拐点，再去换成其他的板块或许再减持没有必要。假如没有持有的话，我觉得保险的方法是从这儿定投到下一年的一季度，或许定投到本年的四季度。因为从时kaiyunapp刻周期的视点考虑，最慢或许到下一年的二季度左右会有拐点，现在这个方位根本上回到了本年的最低点邻近，假如真想装备的话是可以加仓的。短期来看，半个月到一个月左右，我个人是十分看好的，因为它现已跌得差不多了，可是周期的拐点究竟到什么时分，我觉得没有人能答复这个问题，有或许后边发现这个方位或许仅仅阶段性低点，它反弹上去之后又回撤下来，这个都正常。我觉得半导体芯片不能以很短的周期去装备或许买卖，至少要阅历一个完好的消费电子周期，正常来讲一般3-4年左右。从周期的视点来看，现在是整个周期性的底部区间，这个方位无非是咱们依据自己的危险偏好去判别节奏。主持人：黄金最近继续炽热，现在商场震动黄金还可以布局吗？怎样看待黄金未来的时机？为什么黄金会遭到美元指数的影响？黄岳：黄金是用美元计价的，有点相似于原油，它都是美元计价的财物，全体来说会遭到许多的要素影响。第一是黄金本身的价值动摇影响，还有一个便是人民币对美元汇率的动摇的影响。从国内买黄金的视点来说，首要受这两个视点影响。咱们先看美元黄金自己价格的体现，黄金和美元指数往往出现负的相关性。比方说，你是一个美国人在美国你要不要买黄金，这个时分首要考虑的是时机本钱，假如不持有黄金，把这个钱去做无危险出资，可以供给年化10%的回报率，那你还会去买黄金吗？你必定不会去买黄金，因为买黄金不发生利息，买其他东西可以发生很安稳、很高的利息。可是咱们的二级商场看的是边沿改变，也便是说，看的是持有黄金的时机本钱，或许说美国货币基金的收益率是往上走仍是往下走。黄金的研讨结构便是看美国实践利率的改变方向。实践利率改变的方向，要除掉通胀的影响。所以它实践利率的改变方向要看两个，一个是名义利率，美债收益率怎样走，还有一个看美国的通胀怎样走。通常是反向，而这两个影响要素又刚好和美元指数的影响要素根本相同，尤其是美国的利率水平，往往是本钱向下自在活动的经济体，有一个很重要的定价逻辑，便是本钱利差水平。所以不是因为美元指数对黄金有影响，而是黄金实在遭到的影响要素，或许说美国持有黄金的时机本钱，便是美国的实践利率水平。刚好这些影响要素也在影响美国的汇率，也便是所谓的美元指数走势。可是最近两年以来，因为各国央行开端增持黄金，所以这个要素的影响就略微单薄，全体来看，我觉得黄金这个方位意思不大，有点涨过头了，或许是因为各国央行都在增持黄金。假如依照现在的实践利率水平，黄金或许不是现在这个价格，而是比这个低得多的价格，但它之所以可以维持在现在这个价格上，有或许是因为各国央行在不断买入黄金，把它的价格支撑在了一个相对比较高的方位上。咱们再从大周期的视点来看，一般美联储的货币政策从加息转到降息周期，都是黄金大周期上的时机。再往后看，黄金中期应该仍然会有比较大的时机，大约2-3年左右，可是短期黄金没有现在A股的吸引力高。现在人民币计价的黄金，或许说人民币计价的黄金所隐含的人民币兑美元的汇率，比现在的汇率水平要更失望一些，所以这儿面有不低的溢价，大约在4%-6%左右。所以再往后看，假如咱们的汇率比较美元强势起来，这部分溢价大约率是要回去的。所以现在买人民币黄金，里面有汇率方面的溢价，更多的是因为咱们对汇率相对来说失望，所以它溢价是不低的。所以黄金不是欠好，而是我觉得现在有比它更好的东西，那便是A股，现在我觉得A股反而是性价比要高许多。危险提示：出资人应当充沛了解基金定时定额出资和零存整取等储蓄方法的差异。定时定额出资是引导出资人进行长时刻出资、均匀出资本钱的一种简单易行的出资方法。可是定时定额出资并不能躲避基金出资所固有的危险，不能确保出资人取得收益，也不是代替储蓄的等效理财方法。无论是股票ETF/LOF基金，都是归于较高预期危险和预期收益的证券出资基金种类，其预期收益及预期危险水平高于混合型基金、债券型基金和货币商场基金。基金财物出资于科创板和创业板股票，会面对因出资标的、商场准则以及买卖规则等差异带来的特有危险，提请出资者留意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章剖析观念之辅佐资料，仅供参考，不构成对基金成绩的确保。文中提及个股短期成绩仅供参考，不构成股票引荐，也不构成对基金成绩的猜测和确保。以上观念仅供参考，不构成出资主张或许诺。如需购买相关基金产品，请您重视出资者恰当性办理相关规定、提早做好危险测评，并依据您本身的危险承受才能购买与之相匹配的危险等级的基金产品。基金有危险，出资需谨慎。 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